Báo cáo Kinh tế vĩ mô và thị trường tài chính Tháng 12 2025

Bối cảnh kinh tế thế giới năm 2026 tăng trưởng ổn định nhưng phân hóa rõ nét, trong khi Việt Nam tiếp tục là điểm sáng với tăng trưởng cao, vĩ mô ổn định và chính sách điều hành theo hướng thận trọng – linh hoạt. Các thị trường tài chính trong nước bước vào giai đoạn điều chỉnh và tích lũy do áp lực lãi suất, song triển vọng trung – dài hạn vẫn tích cực nhờ cải thiện nền tảng kinh tế và kỳ vọng nâng hạng thị trường. Bất động sản được dẫn dắt bởi các đại dự án hạ tầng – đô thị, còn vàng duy trì sức hấp dẫn phòng thủ, phù hợp đầu tư khi xuất hiện các nhịp điều chỉnh hợp lý.

Kinh tế thế giới: Tăng trưởng kinh tế toàn cầu 2026 được dự báo có xu hướng ổn định giao động quanh mức 3% tuy nhiên có tính phân hóa cao. Nền kinh tế toàn cầu đã thích ứng với cú sốc từ chính sách thuế quan bất định của Mỹ tốt hơn so với các quan ngại ban đầu. Kinh tế Mỹ dự kiến tiếp tục tăng trưởng chậm lại. Kinh tế Trung Quốc vẫn tiếp tục đối mặt với các vấn đề về cơ cấu như dân số giảm, sản xuất dư thừa và suy thoái của thị trường Bất động sản. Kinh tế EU có khả năng khả quan hơn trong năm 2026 nhưng vẫn ở mức thấp.

Kinh tế Việt Nam: Dự kiến tăng trưởng GDP 2025 và 2026 khả quan đạt mức 7,7% và 7,8%. Các cân đối vĩ mô cơ bản ổn định với lạm phát năm 2025 và 2026 trung bình năm được kìm chế mức 3,3% và 3,8%; Áp lực tỷ giá sẽ hạ nhiệt vào cuối năm 2026 khi NHTW Mỹ hạ lãi suất. Cả năm 2026 dự kiến tỷ giá USD/VND tăng ở mức 2,5%. Chính sách tiền tệ có xu hướng thận trọng hơn khi NHNN tăng lãi suất OMO lên 4,5% trong thời gian gần đây. Tăng trưởng tín dụng năm 2026 dự kiến tiếp tục ở mức cao khoảng 18% để thúc đẩy tăng trưởng. Mặt bằng lãi suất cho vay và mặt bằng lãi suất huy động dự kiến tăng khoảng 0,4% trong năm 2026. Chính sách tài khóa duy trì nới lỏng. Thâm hụt ngân sách dự kiến năm 2026 4,2% GDP. Chi đầu tư phát triển dự kiến ở mức 1,12 triệu tỷ VNĐ. Các chính sách kích cầu đang được triển khai, giảm 2% thuế VAT đến hết năm 2026, giãn và hoãn lộ trình đóng phí và tiền thuê đất.

Thị trường Cổ phiếu: Sau khi chạm đỉnh lịch sử 1780 điểm trong tháng 10/2025, chỉ số VN-Index đã điều chỉnh giảm trở lại bởi áp lực chốt lời và các quan ngại về mặt bằng lãi suất tăng trong thời gian vừa qua. Trong các tuần đầu tháng 12/2025 thị trường đã có thời điểm giảm xuống dưới mức 1600 trước khi phục hồi trở lại lên mức 1640. Tâm lý lạc quan bị thay bằng tâm lý thận trọng và nhiều nhóm cổ phiếu vốn hóa lớn đã có mức giảm mạnh so với mức đỉnh. Chỉ số VN-index đang thử thách độ vững chắc của mức hỗ trợ 1600 điểm và giao động quanh mức này trước khi xuất hiện xu hướng mới. Thanh khoản tiếp tục duy trì ở mức thấp trong tháng 11 và các tuần đầu tháng 12 khi nhiều nhà đầu tư chọn giải pháp đứng ngoài thị trường và hạn chế giao dịch khi rủi ro đang gia tăng. TTCK Việt Nam đã được xét nâng hạng lên thị trường mới nổi thứ cấp của FTSE và dự kiến sẽ thu hút một khoản giá trị giải ngân đầu tư lớn từ các quỹ đầu tư thụ động và chủ động sau khi thị trường được nâng hạng vào tháng 9 năm 2026. Tuy nhiên tại thời điểm hiện tại các NĐT nước ngoài vẫn chưa mua ròng trở lại trên TTCK Việt Nam mặc dù mức độ bán ròng đã giảm bớt trong tháng 12. Thị trường cổ phiếu vẫn hứa hẹn là kênh đầu tư hấp dẫn trong thời gian tới sau khi Việt Nam được nâng hạng lên thị trường mới nổi thứ cấp của tổ chức xếp hạng tín nhiệm FTSE Russell. Tuy nhiên, mặt bằng lãi suất sẽ gia tăng trong năm 2026 sẽ tạo ra một áp lực tiêu cực lên thị trường cổ phiếu do đó các nhà đầu tư cần chờ đợi các nhịp điều chỉnh trên 15% so với đỉnh thị trường mới có giá vốn đầu tư hợp lý trong dài hạn.

Thị trường trái phiếu: Theo báo cáo thị trường TPDN của VBMA, trong tháng 11 (tính tới ngày CBTT 28/11), đã có 24 đợt phát hành trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ với tổng giá trị 19.608 tỷ đồng, giảm 70,69% so với tháng trước. Đáng chú ý, nhu cầu vốn từ nhóm bất động sản gia tăng khiến lãi suất phát hành của nhóm này xuất hiện phổ biến mức trên 10%/năm. Trong đó, Tập đoàn Khải Hoàn Land vừa phát hành lô trái phiếu kỳ hạn 60 tháng với lãi suất lên tới 13,5%/năm. Hoạt động mua lại trái phiếu trước hạn gần trong tháng 11 chỉ đạt 11.144 tỷ đồng. Tốc độ mua lại TPDN đã giảm đáng kể trong 2 tháng trở lại, chủ yếu do giá trị TPDN sắp đáo hạn đã giảm đáng kể. Lũy kế từ đầu năm đến nay, giá trị trái phiếu được các doanh nghiệp mua lại trước hạn đạt 271.756 tỷ đồng, tăng 55% so với cùng kỳ năm 2024. Trong đó, khối ngân hàng là nhóm dẫn đầu, thực hiện tương đương 68,5% tổng giá trị mua lại trên thị trường. Hoạt động giao dịch TPDN niêm yết trên HNX trong tuần này (05/12 đến 11/12) đạt TB 785 tỷ/phiên, giảm 31% so với tuần trước và cao hơn 88% so với TB/phiên năm 2025 tới hiện tại. Trong khi đó, giá trị giao dịch trên hệ thống iConnect (hệ thống giao dịch phát triển bởi TCBS nhằm hỗ trợ NĐT rao mua, bán trái phiếu, tìm kiếm đối tác giao dịch) giảm 28% so với tuần trước, đạt TB 50 tỷ/phiên với số lượng NĐT tham gia iConnect trong tuần đạt 431 NĐT.

Thị trường bất động sản: Ngày 14/12, HĐND Hà Nội thông qua chủ trương đầu tư Trục đại lộ cảnh quan sông Hồng quy mô hơn 11.000 ha, tổng vốn sơ bộ 855.000 tỷ đồng, kỳ vọng tái thiết đô thị hai bờ sông và tạo “kỳ tích sông Hồng”. Quy hoạch Thủ đô Hà Nội thời kỳ 2021-2030, tầm nhìn đến năm 2050 xác định sông Hồng là trục xanh, trục cảnh quan trung tâm, không gian văn hóa di sản, du lịch và dịch vụ, kết nối vùng Thủ đô và vùng đồng bằng sông Hồng. Phạm vi dự án kéo dài từ cầu Hồng Hà đến cầu Mễ Sở, đi qua 19 xã phường của Hà Nội.
Vingroup dự kiến xây dựng một sân vận động thể thao tầm cỡ Olympic tại Hà Nội, tên là Sân vận động Trống Đồng, với sức chứa cực lớn lên đến 135.000 chỗ ngồi, dự kiến trở thành sân lớn nhất Việt Nam và thuộc top đầu thế giới, là điểm nhấn của khu đô thị Vinhomes Olympic Ngọc Hồi -> Sáng 14/12, HĐND Hà Nội thông qua chủ trương xây dựng khu đô thị thể thao Olympic hơn 9.000 ha với tổng vốn dự kiến trên 925.000 tỷ đồng, hướng tới đủ điều kiện đăng cai ASIAD và Olympic. Dự án được triển khai trên địa bàn 11 xã: Đại Thanh, Ngọc Hồi, Nam Phù, Thường Tín, Hồng Vân, Chương Dương, Thượng Phúc, Bình Minh.

Thị trường vàng: Chúng tôi đánh giá nhiều khả năng giá vàng thế giới sẽ tiếp tục tăng sau khi nhiều nhà đầu tư đã chốt lời nhưng sức cầu vàng trên toàn cầu vẫn rất mạnh mẽ nhờ động lực mua của các NHTW. Tuy nhiên, giá vàng Việt Nam vẫn đang có mức chênh đáng kể so với giá vàng thế giới, khoảng 19 – 20 triệu VND/lượng. Trong năm 2025 và 2026, các nhà đầu tư xem xét đầu tư vàng khi nào giá vàng có nhịp điều chỉnh trên 10% hoặc mức chênh lệch giữa giá vàng Việt Nam và giá vàng thế giới giảm mạnh nhờ các biện pháp can thiệp của cơ quan quản lý nhà nước.

Nguồn: Techcombank